新株で株数が増えた銘柄だけを買っていたら?

20取引日の間に株数が増えた銘柄

上場株式数は、企業が新株を発行すると増える。有償増資で新株を売ったり、転換社債が株式に転換されたり、役員や従業員がストックオプションを行使したりすると、株数が増える。この実験では原因を区別せず、数字だけを見た。毎週木曜日の終値時点で、20取引日前より株数が0.1%を超え50%未満の範囲で増えた銘柄を集めた。株式分割や株式併合のように2倍、5倍、10倍と整数倍になる変化は、株価も一緒に変わるため除いた。1株当たり0.05株刻みとなる比率(1.05倍から1.45倍まで)も、無償増資と考えられるため除いた。無償増資は新たな資金が入らないため、既存株主の持分比率が下がらない。アルテオジェンが1株当たり0.3株を無償で割り当てたケースが当初の定義では希薄化として検出されたため、この条件を加えた。残った銘柄のうち、時価総額300億ウォン以上を増加率の高い順に最大30銘柄選んだ。

68回売買した口座は288万ウォンになった

2021年6月3日に1,000万ウォンで始めた口座は、2回目に全銘柄を売った7月29日の1,006万ウォンが最高だった。その後は1,000万ウォンを再び超えることはなく、2021年9月23日の917万ウォンが以後の最高額となった。年末ごろの評価額は、2022年12月が550万ウォン、2023年12月が383万ウォン、2024年12月が278万ウォンで、2026年8月27日の最後の売却時には288万ウォンになった。同じ日に時価総額300億ウォン以上のKOSPI、KOSDAQ全銘柄を均等配分で買った口座は767万ウォンだった。この市場口座も元本を下回った。KOSPI指数は大型銘柄の比重が高いが、この口座は小型銘柄にも同じ比率で資金を配分した。68回のうち、4週の成績で株数が増えた銘柄の口座が市場口座を上回ったのは22回だった。開始週を1週ずつ遅らせた4口座で計算し直しても、結果は195万〜368万ウォン、市場口座は759万〜767万ウォンだった。

長く保有するほど差が広がった

模擬運用の口座とは別に、毎週リストを作り直し、1週、4週、12週後のリターンを同じ日の市場平均と比べた。1週後は平均0.22%p下回り、市場を上回った週は40%だった(t -1.62)。4週後は1.41%p下回り、上回った週は33%に減った(t -2.79)。12週後は3.99%p下回り、上回った週は26%だった(t -3.21)。同じ週に同じ数の銘柄を市場から無作為に選ぶ試行を300回行ったところ、4週、12週ともに観測値ほど低い結果は一度も出なかった(無作為比較 p 0.003)。ただし、12週を主な判定期間としたのは、1、4、8、12週をすべて見た後だった。そのため、選んだ一つの期間だけでなく、全期間の値を併記する。

空売りが禁止されていた時期も市場を下回った

標本期間中、空売りのルールは2回変わった。2023年11月3日まではKOSPI 200、KOSDAQ 150の構成銘柄に限って空売りが認められ、11月6日から2025年3月30日までは全銘柄で禁止された。2025年3月31日からは全銘柄で再開された。12週を基準に分けると、空売りが認められていた期間は-3.21%p(t -1.92)、禁止期間は-4.78%p(t -2.44)、再開後は-4.64%p(t -2.03)だった。3期間とも市場を下回ったため、この結果を空売りによるものとみるのは難しい。一方、4週での差は、認められていた期間の-1.86%pから、再開後の-0.73%p(t -0.73)へ縮まった。この結果には限界もある。増資なのか転換社債の転換なのかといった原因を区別せず、4週ごとに30銘柄をすべて入れ替える手数料と税金も差し引いていない。株数の増加が5年間、株価の重荷になったという観測であり、このリストを使って逆方向に売買すべきだというシグナルではない。

主要数値

株数が増えた30銘柄の口座

288万ウォン (-71.2%)

市場全体を買った口座

767万ウォン (-23.3%)

12週後の市場平均との差

-3.99%p (t -3.21)

4週後の市場平均との差

-1.41%p (t -2.79)

4週で市場を上回った回数

68回中22回

開始週を変えた4口座

195万〜368万ウォン (市場759万〜767万ウォン)

よくある質問

無償増資で株数が増えた銘柄も含まれるか?

含めていない。2倍、5倍のような整数倍の変化と、1.05倍から1.45倍までの0.05倍刻みの変化は、株式分割や無償増資と考えられるためリストから除いた。無償増資は新たな資金が入らず、既存株主の持分比率が下がらないためだ。

株数が増えた理由は何だったのか?

この計算に使ったデータからは分からない。公共データポータルの株価資料には上場株式数だけがあり、有償増資、転換社債の転換、ストックオプションの行使のどれが原因かは記載されていない。原因別に分けると、差がより明確になる可能性も、小さくなる可能性もある。原因は銘柄ごとに開示資料で確認する必要がある。

取引費用を入れると結果は変わるか?

株数が増えた銘柄の口座は、さらに不利になる。この口座は4週ごとに30銘柄をすべて売って買い直すため、68回の売買ごとに手数料と証券取引税がかかる。市場口座との差は、費用を入れていない現在の結果より広がる。