만약 새 주식이 늘어난 종목만 골라 샀다면?

20거래일 동안 주식 수가 늘어난 종목

상장주식수는 회사가 새 주식을 발행할 때 늘어난다. 유상증자로 새 주식을 팔거나, 전환사채가 주식으로 바뀌거나, 임직원이 스톡옵션을 행사할 때 주식 수가 늘어난다. 이 실험에서는 원인을 가리지 않고 숫자만 봤다. 매주 목요일 종가를 기준으로 20거래일 전보다 주식 수가 0.1% 넘게 50% 미만으로 늘어난 종목을 모았다. 액면분할이나 병합처럼 2배, 5배, 10배로 딱 떨어지는 변화는 가격도 함께 바뀌므로 제외했다. 1주당 0.05주 단위로 딱 떨어지는 비율(1.05배부터 1.45배까지)도 무상증자 형태로 보고 제외했다. 무상증자는 새 돈이 들어오지 않으므로 기존 주주의 몫이 줄지 않는다. 알테오젠이 1주당 0.3주를 무상으로 나눠 준 사례를 처음 정의에서는 희석으로 잡아 이 조건을 추가했다. 남은 종목 가운데 시가총액 300억 원 이상인 종목을 증가율이 높은 순서로 30개까지 골랐다.

68번 사고판 계좌는 288만원이 됐다

2021년 6월 3일 1,000만원으로 시작한 계좌의 평가액은 두 번째 청산일인 7월 29일 1,006만원으로 가장 높았다. 그 뒤 1,000만원을 다시 넘지 못했고, 이후 최고액은 2021년 9월 23일의 917만원이었다. 연말 무렵 평가액은 2022년 12월 550만원, 2023년 12월 383만원, 2024년 12월 278만원이었고, 2026년 8월 27일 마지막 청산 때 288만원이 됐다. 같은 날짜마다 시가총액 300억 원 이상인 코스피, 코스닥 종목을 모두 같은 비중으로 산 계좌는 767만원이었다. 이 시장 계좌 역시 원금을 밑돌았다. 코스피 지수는 큰 종목의 비중이 높지만, 이 계좌는 작은 종목까지 모두 같은 비중으로 담았다. 68번 가운데 주식 수가 늘어난 쪽이 시장 계좌보다 나았던 4주는 22번이었다. 시작 주를 한 주씩 늦춘 네 계좌로 다시 계산해도, 주식 수가 늘어난 종목 계좌는 195만~368만원이었고 시장 계좌는 759만~767만원이었다.

오래 들고 있을수록 차이가 벌어졌다

모의투자 계좌와는 별도로, 매주 목록을 새로 뽑아 1주, 4주, 12주 뒤 수익률을 같은 날의 시장 평균과 비교했다. 1주 뒤에는 평균 0.22%p 낮았고, 시장보다 나은 주의 비율은 40%였다(t -1.62). 4주 뒤에는 평균 1.41%p 낮았고, 시장보다 나은 주의 비율은 33%로 줄었다(t -2.79). 12주 뒤에는 평균 3.99%p 낮았고, 시장보다 나은 주의 비율은 26%였다(t -3.21). 같은 주에 시장에서 같은 수의 종목을 무작위로 뽑는 시행을 300번 돌려 보니, 4주와 12주 모두 관측값만큼 약한 결과가 한 번도 나오지 않았다(무작위 비교 p 0.003). 다만 12주를 주 판정 구간으로 삼은 것은 1, 4, 8, 12주를 모두 살펴본 뒤였다. 그래서 고른 구간 하나만 싣지 않고 모든 구간의 값을 함께 싣는다.

공매도가 막혔을 때도 약했다

표본 기간에 공매도 규칙은 두 번 바뀌었다. 2023년 11월 3일까지는 코스피200, 코스닥150 종목에만 공매도가 허용됐고, 11월 6일부터 2025년 3월 30일까지는 전 종목에서 금지됐다. 2025년 3월 31일부터는 전 종목에 다시 허용됐다. 12주 기준으로 기간을 나눠 보면 공매도가 허용된 기간은 -3.21%p(t -1.92), 금지 기간은 -4.78%p(t -2.44), 재개 뒤에는 -4.64%p(t -2.03)였다. 세 기간 모두 시장보다 약했으므로 이 결과를 공매도 탓으로 보기는 어렵다. 반면 4주 기준 차이는 허용 기간의 -1.86%p에서 재개 뒤의 -0.73%p(t -0.73)로 줄었다. 이 실험에는 한계가 있다. 주식 수가 늘어난 원인이 증자인지 전환사채 전환인지 구분하지 않았고, 4주마다 30종목 전체를 바꾸는 데 드는 수수료와 세금도 반영하지 않았다. 주식 수가 늘었다는 사실이 5년 동안 주가에 부담으로 작용했다는 관측일 뿐, 이 목록을 거꾸로 사고팔라는 신호는 아니다.

핵심 수치

주식 수가 늘어난 30종목 계좌

288만원 (-71.2%)

시장 전체를 산 계좌

767만원 (-23.3%)

12주 뒤 시장 평균 대비

-3.99%p (t -3.21)

4주 뒤 시장 평균 대비

-1.41%p (t -2.79)

시장보다 나았던 4주

68번 중 22번

시작 주를 바꾼 네 계좌

195만~368만원 (시장 759만~767만원)

자주 묻는 질문

무상증자로 주식 수가 늘어난 종목도 포함되나?

포함하지 않았다. 2배, 5배처럼 정수배로 딱 떨어지는 변화와 1.05배부터 1.45배까지 0.05배 단위로 떨어지는 변화는 분할이나 무상증자 형태로 보고 목록에서 뺐다. 무상증자는 새 돈이 들어오지 않아 기존 주주의 몫이 줄지 않기 때문이다.

주식 수가 늘어난 이유는 무엇이었나?

이 계산에 사용한 데이터만으로는 알 수 없다. 공공데이터포털 시세 자료에는 상장주식수만 있고, 증가 원인이 유상증자, 전환사채 전환, 스톡옵션 행사 가운데 무엇인지는 나오지 않는다. 원인별로 나누면 차이가 더 뚜렷해지거나 약해질 수 있다. 각 종목의 원인은 공시에서 확인해야 한다.

거래 비용을 넣으면 결과가 달라지나?

주식 수가 늘어난 종목을 담은 계좌가 더 불리해진다. 이 계좌는 4주마다 30종목을 모두 팔고 새로 사므로 68번 사고팔 때마다 수수료와 증권거래세가 붙는다. 비용을 반영하면 시장 계좌와의 격차는 지금보다 더 커진다.