공매도 재개 뒤, 빌린 주식을 가장 많이 갚은 종목을 샀다면?

갚은 주식이 많다는 신호

대차잔고가 한 주 사이 크게 줄었다는 것은 빌려 간 주식을 돌려준 양이 새로 빌린 양보다 훨씬 많았다는 뜻이다. 공매도한 쪽은 시장에서 주식을 되사 갚아야 하므로, 잔고가 줄어든 종목에는 매수 물량이 붙는다는 해석이 나온다. 이 가설을 검증하려고 매주 수요일 잔고를 한 주 전과 비교해 가장 많이 줄어든 보통주 30개를 골랐다. 두 시점 모두 잔고 금액이 100억 원 이상인 종목만 셌다. 잔고가 수십억 원인 종목은 대차 한 건만으로도 증감률이 크게 뛸 수 있기 때문이다. 목록은 다음 세션 종가에 사서 1주 뒤 종가에 팔았고, 비교 계좌는 같은 문턱을 넘은 종목을 모두 같은 비중으로 샀다.

재개 뒤 76주: 1,000만원이 2,009만원

첫 목록은 2025년 4월 2일 잔고를 기준으로 뽑아 4월 3일 종가에 샀다. 급감 계좌는 4월 10일 995만원으로 가장 낮았고, 이후 시장 계좌보다 빠르게 불어났다. 2026년 5월 7일 2,852만원으로 가장 높았고, 같은 날 시장 계좌는 1,991만원이었다. 이후 두 계좌 모두 크게 내려 7월 30일에는 급감 계좌가 1,743만원, 시장 계좌가 1,219만원이었다. 9월 17일 마지막 평가에서 급감 계좌는 2,009만원, 시장 계좌는 1,498만원이었다. 76주 가운데 급감 30종목이 시장보다 나았던 주는 46주였고, 주당 평균 차이는 +0.41%p, t 값은 2.14였다.

2021~2023년에는 시장에 못 미쳤다

같은 규칙을 앞선 두 기간에 그대로 적용하자 결과가 달라졌다. 코스피200, 코스닥150 종목에만 공매도가 허용됐던 2021년 5월부터 2023년 11월까지 130주 동안 급감 30종목은 시장보다 주당 0.08%p 약했다(t -0.75). 이 기간 1,000만원은 705만원으로 줄었고, 시장 계좌는 789만원이었다. 전 종목의 공매도가 금지됐던 2023년 11월부터 2025년 3월까지 73주는 +0.12%p(t 0.84)로 차이가 뚜렷하지 않았다. 1,000만원은 1,042만원, 시장 계좌는 958만원이었다. 같은 규칙이 한 기간에는 계좌를 두 배로 만들었지만, 다른 기간에는 시장에 뒤졌다. 가설은 공매도 재개 뒤에만 들어맞았으므로 언제나 통하는 규칙으로 보기는 어렵다.

효과는 짧았고, 상승장과 겹쳤다

보유 기간을 4주로 늘리면 재개 뒤 차이는 +0.54%p(t 0.67)로 흐려진다. 1주 차이가 네 주 동안 그대로 쌓였다면 1.6%p 안팎이어야 하므로, 잔고가 줄어든 뒤의 움직임은 대부분 한 주 안에 끝났다고 볼 수 있다. 재개 뒤 76주는 시장 계좌도 50% 가까이 오른 상승장이었다. 급감 종목이 상승장을 더 크게 탄 것인지, 되사서 갚는 매수 때문에 오른 것인지는 이 계산으로 가를 수 없다. 표본도 1년 반뿐이다. 매주 30종목을 통째로 바꾸는 가정이므로 수수료와 세금을 반영하면 두 배라는 숫자는 줄어든다.

핵심 수치

재개 뒤 급감 계좌

2,009만원 (+100.9%)

재개 뒤 시장 계좌

1,498만원 (+49.8%)

재개 뒤 주당 차이

+0.41%p (t 2.14)

시장보다 나았던 주

76주 중 46주

2021~2023년 급감 계좌

705만원 (시장 789만원)

4주 보유로 바꾸면

+0.54%p (t 0.67)

자주 묻는 질문

대차잔고가 줄면 공매도한 쪽이 주식을 되샀다는 뜻인가?

그렇게 단정할 수 없다. 잔고 감소는 빌린 주식을 돌려줬다는 뜻일 뿐이다. 시장에서 되사 갚았는지, 원래 가진 주식으로 갚았는지는 이 자료만으로 알 수 없다. 공매도가 아닌 목적으로 빌린 주식을 돌려준 몫도 섞여 있다.

재개 뒤 결과는 상승장 덕분이 아닌가?

일부는 그럴 수 있다. 같은 76주 동안 시장 계좌도 1,000만원에서 1,498만원으로 불었다. 급감 계좌는 그보다 주당 평균 0.41%p 더 올랐지만, 상승장에서 더 크게 움직이는 종목이 목록에 많이 들어갔을 가능성은 이 계산으로 가를 수 없다.

잔고가 가장 많이 늘어난 종목은 같은 기간 어땠나?

반대로 움직였다. 같은 76주 동안 대차잔고가 가장 많이 늘어난 30종목을 산 계좌는 1,061만원에 그쳤고, 시장보다 주당 평균 0.42%p 약했다. 잔고가 늘어난 종목의 결과는 공매도 금지 기간을 다룬 역발상 리포트에 따로 정리했다.